来源：华尔街见闻

　　展望2025，全球经济形势风云莫测 ，在充满变数的全球环境中
，大宗商品凭借其抗通胀、对冲风险等特性，或受到投资者的青睐
。

　　高盛分析师Daan Struyven团队在17日发布的名为《Stay Selective ， Hedge the Tails》的研报中指出
，投资者可通过选择性投资大宗商品以规避尾部风险。在通胀意外大幅上升的时期，大宗商品带来强劲回报 ，而股票和债券的实际回报则为负值 。

　　高盛认为
，黄金是应对通胀和地缘政治的“Top Trade”不二之选，预计金价在2025年底涨至3000美元/盎司
。推动金价上涨的结构性的驱动因素来自央行需求 ，周期性的驱动因素来自美联储降息
，主要的下行风险来自利率上行和美元走强。

　　而石油和天然气则需要灵活应对其各自的短期和长期动态 。其中布油价格面临OPEC+增产和特朗普关税压力，2025年将维持在每桶70-85美元的区间内
。到2026年底 ，或将进一步跌至每桶61美元。此外，2025年铜和铝的需求将强于铁矿石 。

　　黄金：应对通胀和风险的“不二之选 ”

　　高盛在报告中将黄金列为2025年最值得关注的商品
，并预计在投资者和机构需求正常化的推动下，金价明年12月将上涨至3000美元/盎司
。

　　目前金价为2699美元/盎司 ，意味着金价仍有约10%的上涨空间。

　　报告表示 ，美国大选尘埃落定后
，金价出现一大波回调，其中投机性的买盘从历史高位撤出 ，这为买入黄金提供了“良机” 。

　　高盛表示
，这一强烈看涨的预期背后有以下三大逻辑支撑：

　　首先，中央银行对黄金的需求激增 ，成为支撑其价格的长期力量
。高盛表示
，自2022年俄乌冲突升级后，全球央行对黄金的需求显著增加 ，黄金储备成为对抗金融制裁与债务风险的核心资产。此外，出于对美国债务问题的担忧
，各国央行也可能增加黄金储备 。

　　据高盛统计，中央银行需求已经比2020年前增长了五倍 ，2023年9月的黄金购买量高达84吨。这种趋势在未来几年预计将持续
，为金价提供稳定的上升动力
。

　　其次，是美联储降息的周期性支撑。高盛预测 ，美联储将在2025年将联邦基金利率降至3.25%-3.5%的水平
，这将使明年12⽉的⻩⾦价格上涨7%，推动ETF黄金持仓逐步增加 。利率下降削弱美元吸引力 ，增强黄金作为无息资产的投资价值
。

　　最后
，是市场避险需求的驱动。高盛表示，黄金被视为应对尾部风险（如关税升级 、地缘政治冲突
、美国债务违约担忧等）的首选资产 。在贸易紧张局势加剧或财政可持续性引发市场恐慌的情景中 ，黄金价格可能进一步上涨
，甚至超越高盛的基准预测
。

“如果对美国财政可持续性的担忧加剧，我们估计到2025年12月金价将进一步上涨5%至3150美元。 ”

　　需要注意的是 ，黄金的避险功能也并非无懈可击 。高盛指出，潜在的加息和美元升值仍是金价上涨面临的主要风险
。

　　石油：短期上行与中期压力的交织

　　石油方面
，高盛预测，布伦特原油价格在2025年将维持在每桶70-85美元的区间内。然而 ，这一预测的背后蕴含着复杂的风险平衡 。

　　在短期内
，地缘政治因素尤其是伊朗的原油供应风险可能推动油价上涨
。高盛估算，如果伊朗供应减少100万桶/日 ，到2025年中期
，布伦特油价可能升至每桶83美元；若进一步减少200万桶/日，价格可能短暂突破90美元。

　　中期来看 ，高盛指出
，闲置产能和需求疲软是油价面临的主要压力来源 。目前，全球石油市场的闲置产能高达600万桶/日 ，尤其是OPEC+的增产计划将成为油价的重要制约因素。

“如果OPEC+在2025年之前取消减产
，我们估计，到2026年底 ，布伦特原油价格将跌至每桶61美元
。
”

　　此外，若美国对全球进口商品加征10%的全面关税
，全球GDP和石油需求可能分别下降1%，油价可能跌至每桶64美元。

　　为应对这种不对称的风险 ，高盛推荐通过时间价差交易获利
，即做多2025年5月至6月的布伦特期货，同时做空2026年同期合约 。

　　天然气：短期紧张与长期过剩的博弈

　　在天然气市场 ，高盛的分析聚焦于供应和需求的周期性矛盾
。

　　液化天然气（LNG）新项目的延迟和寒冷冬季的可能性导致2025年欧洲天然气市场面临上行风险。高盛将欧洲TTF天然气价格预测从34欧元/兆瓦时上调至40欧元
，但仍低于当前市场的远期价格 。

　　长期来看，全球LNG供应预计将在2027年之后大幅增加 ，届时市场可能出现严重过剩
。高盛预计
，到2027年底，欧洲TTF天然气价格可能降至20欧元/兆瓦时 ，迫使发电行业加速从煤炭向天然气切换
，以吸收多余的供应。

　　金属：有色强于黑色

　　其他商品方面，高盛预计 ，由于中国的刺激政策，铜和铝的需求强于铁矿石 。

　　预计2025年铜的平均价格为10160美元/吨
，铝为2700美元/吨，而铁矿石价格可能小幅下跌至95美元/吨
。

“新能源汽车和家电的复苏表明 ，消费品以旧换新计划已经推动了基本金属需求
，任何电网资本支出刺激措施都有可能进一步推动基本金属需求。”

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