近期，泸州老窖发布三季报 。财报显示 ，公司今年前三季度实现营业收入约243.04亿元，同比增长10.76%；归母净利润115.93亿元
，同比增长9.72%。

　　虽然从数据上看，泸州老窖依然保持了营收和净利润的双增长 ，不过
，今年前三季度公司的营收和归母净利润增速大幅放缓，其中营收增速为2021年以来新低 ，归母净利润增速则降至个位数
，为九年来最低
。

　　合同负债下滑
，库存消化不良

　　今年白酒行业的景气度下降、商务需求疲软，泸州老窖库存增加释放了一个不利信号。

　　具体来看 ，泸州老窖面临着合同负债下滑
，库存消化不良，大客户依赖度高等压力 。今年前三季度 ，泸州老窖合同负债26.54亿，同比下滑10.38%；收入和合同负债的和为77.11亿元
，同比下降7.96%，存货123亿 ，同比增长11.73%
。

　　合同负债通常代表经销商打款的积极性
，当企业收到款项发货后，合同负债会转变为收入。因此 ，合同负债减少一般预示着下个季度企业收入增加的困难 。

　　与此同时
，泸州老窖的营运能力也在变差，存货周转天数不断增加
。据Wind数据显示 ，截至第三季度
，泸州老窖的存货周转天数已经达到了1149.07天，超过了3年。这一周转天数 ，远超过其他酒企
，五粮液为302.62天，山西汾酒为415.26天 ，洋河为702.06天 。

　　不仅如此，近年来泸州老窖的经销商队伍一直在缩减
。从2020年2221家经销商
，减少到了2023年1814家。面对今年白酒市场需求的放缓以及渠道库存积压的双重压力，泸州老窖的经销商数量很可能还将进一步减少 。

　　泸州老窖还存在着对大客户依赖度高的风险 ，当白酒行业景气度下降时
，大客户一旦库存积压，将严重影响泸州老窖的销售额
。

　　据报道 ，2023年泸州老窖前五名客户销售额占全年的比重高达62.28%。而贵州茅台 、五粮液、山西汾酒和古井贡酒前五名客户销售额占全年的比重均不足15% 。

　　而对于库存问题
，泸州老窖并非不自知。

　　在今年6月27日举行的泸州老窖股东大会上，对于泸州老窖的库存 ，林锋向投资者回应道：“我们经销商库存不健康
，但是终端和消费者库存很好
。”

　　泸州老窖三季度业绩说明会还未开，对于公司将如何回答库存压力等问题 ，酒业内参将持续关注。

　　产品线单一
，年度目标完成存疑

　　泸州老窖一个显著优势，是高端占比高 。2023年 ，泸州老窖销售收入302亿元
。其中，超过200亿由千元价格的国窖1573系列酒贡献。

　　不过
，优势有时也会转化为劣势 。

　　泸州老窖虽然嫡系产品众多，但除千元价格带的1573外 ，泸州老窖并没有市场知名大单品
。

　　目前白酒进入存量竞争
，千元价位段市场竞争已经白热化，导致国窖1573动销面临较大压力。过度依赖国窖1573 ，缺乏其他“能打
”的产品
，是其发展的重要瓶颈之一 。

　　而据今日酒价，泸州老窖的国窖1573批价已经从从年初的875元/瓶下滑到12月4的860元/瓶
。

　　今年年初 ，泸州老窖确定的2024年发展目标是
，“力争实现营业收入同比增长不低于15%”。按泸州老窖2023年营业收入302.3亿元计算，2024年营收至少要实现347亿元 。

　　为了达到今年的年度营收目标 ，泸州老窖必须在第四季度实现至少104亿元的营业收入
，对应去年同比增长25.44%
。

　　从单季度来看，泸州老窖的营收和净利润增速呈现阶梯式下滑。一季度 ，公司营收和净利润分别增长20.74%和23.2%；到了二季度，增速已降至10.51%和2.24%；三季度更是进一步下滑至0.67%和2.58% 。这样的增速表现
，无疑给泸州老窖全年目标的实现带来了巨大的压力。

　　2015年6月，刘淼接任泸州老窖股份董事长之位时就提出 “重回前三 ”的口号 ，在2023年泸州老窖经销商大会上
，董事长刘淼再次提到：“近年来，泸州老窖以坚定重回前三为目标 ，在良性的基础上能跑多快跑多快
。
”足见前三已经成为刘淼的执念。

　　然而 ，前有堵截
，后有追兵，多年来泸州老窖始终未能实现这一目标 。从今年前三季度收入规模来看 ，泸州老窖愿景再度落空
。前三季度
，山西汾酒营收达313亿，高于泸州老窖的243亿 ，两者之间的营收差距达到70亿元，而且山西汾酒的营收净利润增幅远高于泸州老窖
，“重回前三
”任重道远。